東風(fēng)已至，工商儲崢嶸初現(xiàn)。工商業(yè)是我國最大電力市場，電價高+波動強，在我國電力市場化改革+分布式能源轉(zhuǎn)型大勢下，工商儲是不可或缺的表后中堅力量。23年在合同能源+融資租賃等模式成型、峰谷套利等盈利渠道豐富的助推下，我國工商儲有望快速增長，22年新增裝機0.93GWh，同增179%，23H1新增備案便已達2.8GWh，同增1231%。當(dāng)下現(xiàn)實案例中，浙江兩充兩放+2h項目自投/租賃/合同能源管理/融資租賃等模式投資經(jīng)濟性已十分可觀，其中自投業(yè)主方IRR可達18%，給予量增充分支撐。
蘇魯浙粵倍道而進，湘鄂豫滬后續(xù)有望迸發(fā)。經(jīng)濟性是工商儲迸發(fā)的核心驅(qū)動力，目前多地峰谷價差已可支持基本經(jīng)濟性，疊加需求響應(yīng)獎勵、補貼、容需量電費、限電、光伏配儲等驅(qū)動因素，23年我國工商儲快速迸發(fā)，其中蘇魯浙粵經(jīng)濟性強勁，23H1新增備案量2gwh+，占全國74%。我們認為峰谷價差大+結(jié)構(gòu)優(yōu)、參與代理購電企業(yè)多、商業(yè)模式成熟、補貼機制完備是賦予蘇魯浙粵工商儲推廣的基礎(chǔ)。我們進而通過深度分析各省的以上基本要素，發(fā)現(xiàn)湖南、湖北、河南、上海4地已具備經(jīng)濟性，同時具備需求沃土，待政策端輔以引導(dǎo)，供給端完善能源服務(wù)后具備迸發(fā)潛力，有望貢獻市場新增量。
電力市場化大趨勢下，工商儲長期有望平價，量增持續(xù)性強勁。在產(chǎn)業(yè)升級大趨勢+25年靈活調(diào)節(jié)電源占比24%目標(biāo)下，我國三產(chǎn)用電占比將不斷提升，22年僅為17%，相較于歐美國家的35-55%仍有較大上升空間，工商儲平滑負荷曲線的需求也將愈發(fā)重要。類比光伏發(fā)展周期，我們認為隨儲能降本增效，當(dāng)下“固定式峰谷價差”的模式終將降低/退出，未來以中長期穩(wěn)定電價/規(guī)避風(fēng)險+現(xiàn)貨反映競爭/市場定價的電力體系將逐步形成，開啟用戶側(cè)自主能源平價時代！長期看工商儲空間廣闊，疊加虛擬電廠規(guī)?；瘞有∥⑵髽I(yè)提供量增支持，我們預(yù)計23/25年工商儲新增裝機達4.1/15.9GWh，22-25年CAGR約158%，30年新增空間可達100GWh+。
百舸爭流，借海揚帆奮楫者先。工商儲電池產(chǎn)線可與大儲相互切換，電池廠加速布局儲能電芯，23年供需延續(xù)緊平衡，大容量電芯正成為競爭核心。同時鋰價回落進一步提升儲能經(jīng)濟性，鐵鋰電芯成本預(yù)計回歸0.35-0.4元/Wh。鈉電池放量后預(yù)計24年迎來經(jīng)濟性拐點，遠期電芯成本預(yù)計0.25元/Wh，有望成為鐵鋰的有效補充，助力終端降本增效。儲能一體機趨勢明確，各逆變器廠商（大儲、戶儲、微逆等）加速推出新品入局工商儲，新市場新產(chǎn)品需完成新認證，當(dāng)前處于產(chǎn)品準(zhǔn)備和認證階段，24年將迎來大規(guī)模放量；同時市場更多依賴開發(fā)商驅(qū)動，目前集成、開發(fā)、運營角色重疊，需求由開發(fā)企業(yè)推動，各家渠道不一，共同推動工商儲快速發(fā)展。
投資建議：國內(nèi)工商儲經(jīng)濟性凸顯，23年開啟加速發(fā)展。隨峰谷價差持續(xù)拉大、補貼政策逐步健全，蘇魯浙粵率先迸發(fā)，全國多地已具備可觀經(jīng)濟性。長期來看，電力市場化、虛擬電廠為工商儲發(fā)展帶來可持續(xù)性支撐?？春茫?）開發(fā)商：推薦南網(wǎng)儲能、關(guān)注芯能科技、蘇文電能、科林電氣等；2）集成&PCS：推薦盛弘股份、陽光電源、固德威、德業(yè)股份、錦浪科技、禾邁股份、昱能科技等； 3）電池：推薦寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、鵬輝能源、派能科技、關(guān)注南都電源等；
風(fēng)險提示：競爭加劇、政策不及預(yù)期、虛擬電廠推廣不及預(yù)期、原材料價格波動。
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